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2019年上半年化工行业信用分析及展望
   2019-11-08 19:22:58    来源:沐石信息门户网

化学工业集团

一、上半年化学工业运行情况

2019年上半年,世界经济面临的风险和不确定性将会增加。从国家统计局发布的行业景气指数(spot index)来看,虽然上半年化工行业景气指数仍处于高位,但在经历了第一季度的小幅增长后,第二季度将迅速下降,化工行业的下行压力将明显加大。根据国家发改委发布的最新工业经济数据,上半年化学工业投资增长较快,但工业增加值增速放缓。2019年上半年,化工原料和化工产品制造业固定资产投资同比增长9.3%,明显高于全国工业投资3.3%的平均增长水平。26012家规模以上企业增加值同比增长4.5%,比同期全国工业增加值低1.5个百分点。未来,随着新产能的释放,该行业的供给将大幅增加,行业压力将有所上升。

从经营情况来看,上半年化工行业收入保持增长,但效益明显下降。上半年,石油化工行业营业收入6.06万亿元,同比增长2.2%。实现利润总额3596亿元,同比下降18.3%。全行业营业收入利润率为5.93%,同比下降1.48个百分点。各个分部门的石油和天然气采矿业表现相对较好。受成本上升的影响,炼油行业的效益急剧下降。基础化学工业总体保持稳定,农药和橡胶产品利润增加,基础化学原料生产利润大幅下降。

在对外贸易方面,上半年,由于中美贸易战、全球经济疲软等不利因素,国内化工产品出口受阻,进出口贸易增速放缓,贸易逆差扩大。海关数据显示,2019年上半年,石油化工进出口总额为3586.6亿美元,同比增长1%,其中出口总额为1122.3亿美元,仅增长0.5%。国内能源消费需求的增加导致原油和天然气进口的快速增长。上半年,国内原油进口总量2.45亿吨,同比增长8.8%。进口天然气653.9亿立方米,增长11.7%。贸易逆差1342亿美元,同比增长2.1%。

从主要商品价格走势来看,今年上半年国际油价震荡回升,但基本化工原料市场需求不够强劲,基本化工产品价格涨幅较小,跌幅较大,保持整体低位震荡。合成材料进口增加,国内市场竞争加剧,价格大幅波动。其中,合成纤维单体价格相对大幅下降。化肥消费保持零增长,市场供求保持稳定,价格波动较小。

从安全和环境保护的角度来看,安全形势不容乐观,环保监管日趋严格。上半年,化工企业发生了多起重大事故,特别是“3·21”响水爆炸,对整个化工行业产生了巨大的负面影响。第二轮中央生态环境监管将于2019年启动。化工行业将成为监管的重点,环境保护形势将更加严峻。

总体而言,上半年国内化工行业总体稳定,但下行压力加大,未来发展面临严峻挑战。

二.主要部门的运作

1.精炼和精炼

(一)大型炼油化工一体化企业投产,供应大幅增加,产能过剩进一步加剧。

随着恒利石化2000万吨/年炼油能力的完成,到2018年底,中国的炼油能力将达到8.31亿吨/年。2018年,中国年原油加工能力为6.04亿吨,炼油厂运营率为73%,低于全球炼油厂平均运营率的83%。中国炼油行业已经是产能过剩的行业。

在产能过剩的情况下,为促进产业升级,加快淘汰落后产能,国内大型炼油化工项目仍在集中建设和投产。具体而言,2018年12月,恒利石化炼油化工一体化项目2000万吨/年常减压蒸馏装置投入试运行。2019年3月,该进程全面开放并正式投入运行。2019年5月,浙江石化公司4000万吨/年炼油化工一体化项目一期将投产,年生产能力2000万吨/年。此外,中化、洪升石化、古雷石化、广东石化等一批新建项目将于2019年底至2021年陆续投产。此外,随着中国不断扩大对外开放,国际石油石化公司也在大规模进军国内炼油行业。目前,宣布的项目包括埃克森美孚120万吨/年惠州原油直接乙烯生产项目、巴斯夫湛江100万吨/年乙烯裂解项目、壳牌与中海油中海惠州三期乙烯项目合资、沙特福建世界级炼油化工一体化项目、Saudi Aramco与北方工业公司盘锦1500万吨/年炼油化工一体化项目等。

2019年1月16日,中国石油天然气集团公司经济技术研究院发布了《2018年国内外油气产业发展报告》(以下简称《报告》),称随着地方大型民营炼油项目的相继投产,2019年全国原油加工能力将增加3200万吨/年,全国总炼油能力将达到8.63亿吨/年。产能过剩将上升至约1.2亿吨/年,比去年同期增加约三分之一,产能过剩的情况将进一步加剧。

(2)国内成品油消费增速放缓,出口保持快速增长。

虽然国内炼油产能过剩,但下游成品油消费放缓,出口保持快速增长。近年来,由于传统汽车销量的下降和新能源汽车的快速发展,国内成品油消费增速呈现下降趋势。2018年成品油表观消费量为3.2亿吨,同比下降0.72%。进入2019年,成品油消费将进一步下降。2019年上半年,中国成品油消费量将达到1.52亿吨,同比下降5.29%。鉴于国内成品油过剩,出口已成为生产企业减轻产销压力的重要措施。2019年上半年,成品油出口3252万吨,同比增长7.22%。

(3)重塑行业竞争格局,挤压中小炼油企业生产空间。

大型民营炼油项目的完成和运营打破了以往国有企业主导、民营企业紧随其后的炼油模式。报告显示,2019年,民营企业炼油产能将增至2.35亿吨/年,在全国炼油产能中的份额将从去年的25.6%上升至27.2%。中国1000万吨炼油厂的数量将增加到29个,其中两个来自世界级规模的私营企业。大型私人炼油企业将在该行业拥有更大的话语权。

中国炼油工业整体规模虽大但不强,一些中小型民营炼油厂急需整合。除大型国有炼油厂外,中国民营地方炼油企业还具有分布分散、规模小、产品单一、能耗高等特点。2018年,中国炼油厂的平均炼油能力仅为412万吨,远低于世界炼油厂759万吨的平均规模。此外,各炼油厂的技术水平参差不齐,中国整体炼油工业规模虽大但不强。山东省是成品油的主要生产地,率先提出成品油一体化计划:力争到2022年实现300万吨/年以下的炼油能力整合和转移;到2025年,500万吨/年以下的炼油能力将逐步整合和转移,全省原油加工能力将从目前的1.3亿吨/年降至9000万吨/年左右。

总体而言,2019年上半年,国内成品油消费增速放缓,炼油行业产能过剩压力进一步加大,出口成为解决产能过剩的重要途径。在大规模炼油化工一体化项目积极推进、中小炼油企业迫切需要一体化的大形势下,炼油化工行业正在经历产业转型升级的浪潮,行业竞争格局有望在未来得到重塑,但行业产能过剩的压力在短期内仍然很大。

2.化学纤维

(1)行业收入增加,但供需矛盾加剧,利润下降。

2019年上半年,化纤行业主营业务实现收入4287亿元,同比增长7.1%。利润总额133亿元,同比下降23%。行业亏损达到26.52%,比上年增长4.6个百分点,亏损企业增加71.5%。营业收入利润率为3.11%,同比下降1.22个百分点。按行业划分,聚酯行业利润总额58.4亿元,同比下降37.7%。尼龙行业16.5亿元,同比下降18.5%。粘胶短纤维工业遭受严重损失。

在供应方面,化纤生产将在2019年上半年继续增长。根据国家统计局的统计,2019年上半年化纤产量为2803.65万吨,同比增长12.05%。聚酯产量2167.27万吨,同比增长12.49%。尼龙产量为233.62万吨,同比增长14.18%。粘胶短纤维产量215.5万吨,同比增长10.20%。除维纶和粘胶长纤维外,其他化纤产品保持增长趋势。

在需求方面,自2019年以来,国内纺织品和服装销售增长放缓,出口压力大幅增加。终端市场疲软,贸易摩擦效应持续,国内纺织服装库存高的影响叠加在一起。主要化纤下游产品产量增长明显放缓,化纤产品供需矛盾加剧。

出口方面,2019年上半年,中国化纤出口达到240万吨,同比增长7.31%,同比略有增长。然而,受中美贸易战影响,中国对美国的化纤出口同比下降37%,占出口总额的3.4%。

(2)下游需求疲软,涤纶长丝价格下行波动,企业利润率收窄。

2019年上半年,纺织行业需求疲软,库存过剩。涤纶长丝库存天数波动较大,与去年同期相比库存天数略有增加。目前,化纤行业的利润集中在上游。纺织企业利润低,生产积极性低。同时,上半年是传统需求的淡季,纺织市场需求疲软。

2019年第一季度,聚酯价格波动,市场相对稳定。自2019年第二季度以来,库存积压,聚酯生产企业销售压力加大,聚酯价格上下波动。截至6月初,聚酯生产企业的推广取得了一定成效。企业库存压力减轻,成本方面支撑,聚酯开始上涨。然而,由于聚酯需求的急剧萎缩,下游织造企业前端的消费意识减弱,只需以采购为主,采购量下降。自2019年7月以来,聚酯库存已经进入积累阶段,市场交易价格已经见底。与去年同期相比,2019年第二季度涤纶长丝价格大幅下跌。

从产品利润空间来看,2019年上半年,poy产品的价差为700-1,800元/吨宽度波动。假设涤纶长丝poy的加工成本为800元/吨,在目前的价格差异下,每吨涤纶长丝poy的税前利润约为-100-1000元/吨。与2018年上半年相比,涤纶长丝价格持续触底,价差缩小,行业内企业利润持续压缩。2019年第二季度,随着pta价格的下调,poy差价有所上升,企业利润率有所上升。2019年下半年,pta价格预计将保持低位和波动性,poy制造商仍将保持一定的利润率。

(3)化纤产业链整合深化,px产能进入扩张期,产业链利润上升。

2019年,px正处于产能扩张期,pta的新产能预计将于2020年进入大规模生产。具体来说,恒力新增的两套225万吨px产能已于2019年上半年投产,中化鸿润80万吨px已于2019年6月底试运行。2019年下半年,恒易文莱(150万吨px)、辽宁石化(扩建20万吨)和海南炼油(100万吨)新增产量将进入试运行或生产阶段。因此,预计2019年px产能将增加800万吨。在此之前,国内px高度依赖外国。本轮新产能将对px市场产生巨大影响。px的成本预计会下降。px和pta的价格受原油价格波动的影响更为明显。未来,随着大型炼油化工项目产量的增加,国内px产量将有所释放,国产化率也将提高。国内综合炼油厂的低成本将进一步降低px链接的利润率。

至于pta,产能增长率略有提高。2019年9月,新冯明220万吨pta将投入生产。2020年,仍将有一定数量的新pta产能释放出来。未来,pta市场将出现绝对过剩,形成自用和市场竞争的竞争格局。

就下游聚酯而言,2019年新聚酯产能的投入将放缓。预计2019年聚酯产能将小幅增长7.49个百分点,达到5780万吨。聚酯工业的集中度将继续提高。国内十大聚酯产能约为55%。然而,从下游需求来看,由于贸易形势复杂,终端生产环节的决策将更加谨慎,下游旺季预计不会强劲,可持续性较弱,下半年对化纤的需求预计相对较低。未来,全球经济增长预计将明显放缓,市场需求总体趋弱,贸易环境风险依然存在,纺织行业出口压力更加突出。因此,2019年下半年,在产品价格下降、供应增加但需求下降的预期下,化纤市场将面临更大的下行压力。

总体而言,2019年上半年,国内对化纤产品的需求疲软。在增产的形势下,供需矛盾加剧,化纤工业更加依赖出口。涤纶长丝价格大幅下跌,行业内企业利润率不断萎缩。随着产业链整合的深化,工业利润有望上升。

氯碱

(1)政策控制着产业的增长。安全事故影响安装的启动,供应促进有限。

自2014年以来,江苏、浙江、山东等东部地区氯碱企业主动淘汰落后或闲置产能,控制新项目审批,限制工业产能增量。截至2019年6月底,国内有75家pvc生产企业。2019年聚氯乙烯计划产能146万吨,上半年聚氯乙烯产能72万吨。截至2019年6月底,国内纯碱企业41家,产能3168万吨/年,比2018年底增加120万吨/年。其中,生产能力100万吨/年以上企业11家,总生产能力1805万吨/年,占国内生产能力总量的56.98%,产业集中度高。第二季度,由于中国化学安全事故的影响,长期维护设备的数量增加,抵消了新产能投产带来的部分供应增加。2019年上半年,聚氯乙烯累计生产954万吨,同比增长0.26%,增长趋势较弱。2019年上半年,烧碱累计生产1745万吨,同比增长2.76%。2019年上半年,国内烧碱总产量为84.16%,同比下降1.23个百分点。2019年上半年,纯碱累计产量1349万吨,同比增长7.49%。2019年上半年,纯碱企业平均周经营率为81.77%,同比增长4.96%。

(2)下游需求支撑有限,整体价格呈现疲软趋势。

在pvc下游产品中,硬质产品,主要是管材和型材,所占比例相对较高,主要用于房地产行业。因此,房地产市场的变化对聚氯乙烯的需求有明显的影响。从2019年初开始,3月份房地产建筑面积累计同比增长呈短暂上升趋势,4月份以来同比增速有所下降。2019年上半年,聚氯乙烯表观消费量为956.3万吨,比2018年同期的967.2万吨略有下降。2019年上半年,聚氯乙烯下游开工率从4月份开始下降,聚氯乙烯综合价格指数从5月份开始大幅下降。

2019年上半年,烧碱下游行业的运行率为平均水平。氧化铝作为烧碱下游需求量最大的行业,自2019年2月以来一直处于低位。印染行业的作业率只有40%左右,粘胶纤维的作业率不到80%。尽管造纸(纸浆)行业高达80%,但仍远未达到约90%的高运转率。未来中美贸易摩擦升级的不确定性可能导致下游造纸、纺织等行业出口量下降,从而影响原料烧碱的购买量。2019年上半年,液碱和烧碱的国内价格均呈下降趋势。

2019年上半年,中国纯碱表观消费量约为1283万吨,比2018年同期增长6.88%。纯碱中,下游重纯碱主要用于生产浮法玻璃和光伏玻璃,而下游轻纯碱主要用于日用玻璃、硅酸钠、二钠、五钠、印染、冶金、精盐等。2019年上半年,浮法玻璃生产保持相对稳定,重碱需求稳定。截至2019年6月28日,全国共有浮法玻璃生产线374条,其中232条正在生产中,迫切需要支持纯碱市场。然而,下游对轻碱的需求较差,宏观经济低迷,受环保和安全检查的影响,部分轻碱用户对纯碱的需求萎缩。2019年上半年,纯碱生产能力提高,作业率提高,整体供需放松,价格上下波动。

总的来说,氯碱工业受到生产能力控制和化学品安全事故的影响。上半年,该行业的供应增量有限。然而,由于下游需求疲软,主要产品的价格总体疲软。

三、上半年化工行业信用风险审查

1.化工企业上半年债券的发行和支付情况

2019年,货币政策将保持稳定和中性,资本水平保持紧密平衡。通过梳理风化工分类数据(不包括炼油和综合油气),化工企业上半年共发行73种信用债券,较去年同期下降8种,较2018年下半年下降2种。发行规模仅为465.49亿元,同比大幅下降12.85%,发行规模呈逐年下降趋势。2019年上半年,化工企业还款总额为515.56亿元(含转卖),同比下降23.52%,融资净额为-50.07亿元,仍呈现融资净流出趋势,但净流出规模有所下降。

上半年,化工企业中的“依桐实业集团有限公司”、“康德信复合材料集团有限公司”、“宝塔石化集团有限公司”、“山东金茂纺织化工集团有限公司”、“山东圣通集团有限公司”、“陈侗控股集团有限公司”未能足额支付发行债券的应付本息,本金余额合计122.27亿元。去年同期,化工企业没有拖欠债券,增加了债券支付的风险。

从发行人的等级分布来看,2019年上半年发行了22家发行人,相当于73家信用债券。等级分布与前几年没有太大不同,仍然以aa和aa为主。

总体而言,上半年化工企业发行人的信贷结构变化不大,但债券市场融资业绩不佳,融资规模持续下降,化工企业在债券市场出现资金净流出。与此同时,到期债券违约大幅增加,债券融资继续面临巨大压力。

2.化工企业主体层次划分和层次迁移

截至2019年6月底,风电化工共有350笔存续债券,债券余额2333.38亿元,同比下降2.24%。共有100家化工企业达到主体水平。从信贷水平来看,信贷水平集中在aa (41%)和aa (26%)。此外,还有3 C、2 cc、1a/A和6 A。化学工业有大量低等级的幸存债务。考虑到近年来市场融资环境不佳,行业整体信用风险有所增加。根据行业分类,基础化学子行业的企业比例最高(51家企业,占51%),其次是化肥和农用化学工业(19家企业,占19%),而化纤、特种化学工业和多样化化学子行业幸存的债务主体较少。

从存续债券余额来看,发行规模居前的化工企业有中国化工集团有限公司(319.00亿元)、中国蓝星(集团)股份有限公司(1

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